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            08年    09年            
徐工科技（000425）    招商证券    2008/07/25            19－23    强烈推荐    徐工科技近日正式公告了定向增发收购集团资产的重大资产重组预案，重组后的徐工科技将成为销售规模最大的工程机械行业上市公司，历时几年的 “股权转让”风波终于尘埃落定。
    大通证券    2008/07/24                增持    
    西南证券    2008/07/24                无评级    
    业绩预测与价格估值的均值            19－23        
    动态市盈率（倍）    15        
                
徐工科技（000425）发布公告称：2008年7月22日，公司接实际控制人徐州工程机械集团有限公司（以下简称徐工集团）书面通知，徐工集团、凯雷徐工机械实业有限公司、公司控股股东徐工集团工程机械有限公司签署的《股权买卖及股本认购协议》、《股权买卖及股本认购协议之修订协议》、《<股权买卖及股本认购协议>之修订协议（二）》，及徐工集团、凯雷徐工签署的《合资合同》、《合资合同之补充合同》、《<合资合同>之修订协议（二）》有效期已过。徐工集团、徐工机械不准备再与凯雷徐工就上述合资事项进行合作。
集团整体上市已经明朗
历时三年，凯雷两次减低入股徐工机械比例，由85%降为目前的45%，但一直未能获批，最终该项合资协议自然失效，凯雷并购徐工终于尘埃落定，以凯雷入股徐工失败告终。实际上此结果在徐工科技今年6月13日开始停牌就已隐现，6月19日徐工科技发布公告称拟通过定向增发方式收购徐工集团工程机械有限公司下属企业资产和股权，这已经在暗示徐工不再坐等凯雷入股，转向上市公司整合，以更快实现企业的发展目标。
没有了凯雷入股这一障碍，上市公司整合步伐将加快。用历史的眼光来看，徐工放弃外资收购而通过资本市场发展壮大是明智的选择。回顾中国制造业“以市场换技术”的合资之路并不顺畅，常常是丢了市场也没换来先进技术，相反一些民族制造品牌的崛起更令人振奋，民族品牌替代进口已是大势所趋，并带动了上下游行业和配套体系的发展，走“自主之路”即占领了市场又实现了中国机械制造水平的真正提升。
目前以徐工科技为重组平台，徐工集团整体上市已经明朗，据徐工科技7月18日公布的重组方案，徐工机械将启动整体上市，徐工机械旗下的徐州重型机械有限公司、徐州工程机械集团进出口有限公司、徐州徐工专用车辆公司、徐工液压件公司、徐工随车起重机公司、徐工特种工程机械公司等企业的股权及徐工机械试验研究中心相关资产和徐工机械拥有的相关注册商标所有权等都将注入徐工科技。这样除徐工筑路机械有限公司没有注入上市公司外，徐工集团其他公司均被列入收购资产范围，收购资产范围超过了市场的预期。如果公司收购计划顺利实施的话，徐工科技将成为业务线最全的工程机械上市公司，重组后的上市公司收入规模也将超越现有的中联、三一两大工程机械巨头，成为中国工程机械第一股。
徐州重型机械有限公司将成主要利润来源
2007 年徐重实现销售收入108亿，销量跨越万台，利润超过10 亿，比2006 年同比增长71%、42.8%和98%，成为中国工程机械行业首家超百亿的企业。2000 年以来，公司从一个亏损企业成长为起重机行业龙头，生产面积扩大2.6 倍，收入规模增长33 倍，人均收入增长7.6 倍，资产增加3 倍，2008 年上半年，徐重的国内市场占有率接近60%。根据行业新闻，徐重上半年收入突破87 亿，利润达到9.3 亿元，完成60%的全年销售目标。
三年前国内汽车起重机的市场需求以16 吨为主，两年前以25 吨为主，目前以50 吨为主，重型化趋势明显。公司的产品系列与时俱进，由原来50 吨以下的起重机，发展到400 吨、500 吨全地面起重机、350 吨、650 吨履带起重机，28 米、30 米高空作业车、56 米混凝土泵车相继投产，34 米登高平台消防车及一批填补市场空白的新型泵车也陆续推出。徐重连续实现了“超起装置、底盘悬架”等重大突破，填补了国内多项空白，七年间共获得机械工业科技进步奖五项，被政府认定的高新产品数量已增长10 倍多，销售贡献率高达60%。2007 年公司申请专利45 件，同比增长29 件，共拥有专利133 件。
资产质量将得到明显改善
此次重大资产重组将明显改善上市公司资产质量，提高上市公司的盈利水平，明显增厚每股收益。2007 年徐工科技的每股收益仅0.05 元，而根据公司测算，拟注入资产的估值约为56 亿元，假定本次重组在2007 年1 月1 日前完成，则2007 年徐工科技合并备考财务报表实现的净利润约为7.90 亿元（未经审计），每股收益约为0.89元。此次收购有利于公司在资本市场树立“徐工”品牌，实现协同发展。本次资产重组将徐工集团、徐工机械优质的工程机械资产整合进入上市公司，可壮大上市公司规模、丰富产品系列、发挥“徐工”品牌优势，改善徐工科技在资本市场的形象。
综合分析，招商证券刘荣认为，目前工程机械行业的股价对悲观预期已做出充分反映，明显低估。重组后的徐工科技(000425)未来业绩改善空间大，成长确定，因此招商证券用2008 年15 倍PE 估算，徐工科技的理论预期价为19-23元，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。大通证券研究员肖江峰认为，徐工科技目前盈利能力不强，中期业绩预告预计2008 年上半年实现净利润约30万元，较上年同期相比大幅减少，减少约100％。而徐工集团2007年营业收入突破300亿元，年实现利税20亿元，此次整体上市成功后，徐工科技的产品线将比较齐全，盈利能力将得到极大提升。